2025年上半年，因鎳供應過剩，疊加關稅博弈對經(jīng)濟的負面影響顯現(xiàn)，鎳期貨價格呈現(xiàn)先揚后抑走勢，高點出現(xiàn)在3月份的13.6萬元/噸附近，低點在4月初的11.5萬元/噸，6月下旬再度回到12萬元/噸，整體重心下行。

　　當前全球宏觀環(huán)境復雜，關稅貿(mào)易摩擦加劇，地緣風險回升，美聯(lián)儲降息預期延遲，市場對全球經(jīng)濟增長的憂慮加重。美國關稅政策實施后，制造業(yè)增速放緩，有色金屬市場承壓。國內(nèi)政策支持經(jīng)濟穩(wěn)健運行，我國實施積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，雖然房地產(chǎn)市場低迷，但制造業(yè)韌性強，強化內(nèi)需及開拓出口新渠道對沖了部分貿(mào)易摩擦風險。

      供應端增長不均衡

　　印尼政策端擾動顯著。印尼2025年實施資源稅率上調(diào)、配額政策調(diào)整等組合拳，火法冶煉成本上升，鎳生鐵減產(chǎn)預期升溫，而濕法冶煉的產(chǎn)能釋放持續(xù)，MHP（氫氧化鎳鈷）供應由緊向松逐漸轉(zhuǎn)化。

　　印尼鎳產(chǎn)能釋放從鎳生鐵轉(zhuǎn)向中間品及新能源方向，國內(nèi)鎳生鐵減產(chǎn)，電解鎳產(chǎn)量繼續(xù)增長但利潤下滑，高冰鎳減產(chǎn)，MHP增產(chǎn)。但是電解鎳新產(chǎn)能仍繼續(xù)增加，精煉鎳供應過剩，給鎳價帶來壓力。

　　菲律賓禁礦預期解除，鎳礦供應問題有所緩和；印尼鎳礦配額增加，但政策對配額發(fā)放仍有節(jié)奏控制，印尼繼續(xù)從菲律賓進口鎳礦石，礦端價格表現(xiàn)依然較為堅挺。

      需求端疲弱

　　精煉鎳庫存波動回升

　　不銹鋼需求承壓。國內(nèi)房地產(chǎn)市場表現(xiàn)一般、基建需求增長，下游不銹鋼制品受關稅政策影響，需求壓力顯現(xiàn)，不銹鋼庫存水平偏高，延續(xù)波動。

　　新能源需求增速放緩。貿(mào)易摩擦沖擊新能源電池端，三元電池裝車比例降至20%左右，硫酸鎳產(chǎn)量同比下降約20%。在上半年的鎳價走勢中，新能源需求對鎳需求的影響偏負面。

　　精煉鎳累庫放緩但壓力仍在。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存在20萬噸附近，上半年累庫速度放緩，國內(nèi)上海期貨交易所鎳顯性庫存回升至2.5萬噸附近，國內(nèi)外精煉鎳顯性庫存波動回升過程有望進一步延續(xù)。

　　國際鎳研究小組（INSG）預測顯示，繼2023年與2024年連續(xù)兩年供應過剩后，全球鎳市場將在2025年面臨更嚴峻的過剩壓力，預計全年供應過剩量將達到19.8萬公噸。2025年全球原生鎳產(chǎn)量預計達373.5萬公噸，遠超同期消費量預測值353.7萬公噸。此前兩年，鎳市場已分別錄得17萬公噸（2023年）和17.9萬公噸（2024年）的過剩量。當前全球經(jīng)濟正面臨貿(mào)易政策調(diào)整帶來的不確定性，進一步加劇原材料市場波動。從上半年實際情況來看，2025年新產(chǎn)能釋放與需求端拉動不及預期，鎳供應過剩壓力延續(xù)，而供給端已經(jīng)開始收縮，但需求端同樣不容樂觀。

      2025年下半年鎳價走勢展望

　　2025年下半年，鎳供應過剩情況延續(xù)，生產(chǎn)調(diào)整與需求不確定性共存，但波動的重心仍存在下行可能。

　　從宏觀角度來看，海外通脹形勢有較強的不確定性，疊加地緣風險，經(jīng)濟成長面臨較多挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲降息面臨兩難選擇，但下半年仍存降息可能。我國經(jīng)濟保持積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，貿(mào)易鏈重新調(diào)整等仍會帶來一定壓力。

　　從鎳自身供需來看，供應過剩問題將繼續(xù)存在。國內(nèi)電解鎳新產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，產(chǎn)量增加，但隨著利潤空間的收窄，開工率已受影響。而印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策、出口政策擾動導致印尼鎳產(chǎn)品成本提升，從結(jié)構(gòu)影響來看，對濕法影響較小而對火法冶煉的影響偏強，鎳生鐵及不銹鋼面臨更強的收縮可能性。在供應過剩的大背景下，鎳價進一步探底的過程將延續(xù)。

　　從需求端來看，不銹鋼對鎳需求的支撐作用延續(xù)，但是關稅政策對不銹鋼下游制品端的不利影響逐漸顯現(xiàn)，而新能源動力電池需求上半年表現(xiàn)為負增長，合金對精煉鎳的需求拉動則難抵供應增量，鎳資源繼續(xù)向生產(chǎn)精煉鎳移動，令精煉鎳過剩進一步強化，偏空壓力延續(xù)。高成本產(chǎn)能有進一步擠出的可能性，行業(yè)利潤可能進一步攤薄。

　　預計2025年下半年鎳價走勢有所承壓，預期鎳價在10萬元/噸～14萬元/噸區(qū)間波動，下半年價格低點有進一步下移的可能性。

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